美国应对冠状病毒大流行的货币政策

莫法克罗

美联储迅速有效地减少了冠状病毒大流行对经济的负面影响,并帮助减轻了大量的金融痛苦。 它通过降低联邦基金利率(银行相互贷款的利率)、直接购买抵押贷款支持证券以降低长期利率、提供额外流动性以稳定市场以及直接支持中小企业来实现这一目标有贷款的规模企业。 美联储的扩张性货币政策并不是美国政府唯一的主要政策。 它还伴随着由美国财政部和美国国会领导的扩张性财政政策。 与国会相比,美联储的快速行动表明,美联储作为一个相对公正、独立的实体,可以迅速采取行动是有用的。 虽然美联储的行动非常需要,并产生了积极的净影响,但它们有助于助长一些人认为的股市资产泡沫,这可能会在未来产生负面影响。 他们还可能产生向信用不佳的公司提供过多信贷的最终结果,这可能导致未来违约的增加。

当大流行开始对美国经济造成影响时,美联储采取的行动之一是将联邦基金利率降至几乎为零 (1). 尽管名称不寻常,但联邦基金利率是指银行相互借款的利率。 在一些国家,它被称为银行同业拆借利率。 美联储通过增加或减少货币供应量来影响该利率。 它通常通过所谓的公开市场操作来做到这一点,包括购买政府债券到其资产负债表上,或出售政府债券。 扩张性货币政策涉及购买政府债券。 这具有增加货币供应量的效果,因为它将资金投入到债券卖方的手中。 这反过来又降低了联邦基金利率,从而降低了整个经济的借贷成本。 随着银行可以获得更多资金,并且他们急于将这些资金借给客户,这种货币供应量的增加将导致银行系统许多部分的利率下降。

2020 年 4 月至 7 月期间,美联储大幅增加了对美国国债和抵押贷款支持证券的购买。 根据美联储系统理事会的数据,美联储持有的证券从大约 XNUMX 万亿美元增加到 XNUMX 万亿美元 (1). 这些额外持有的证券导致系统中额外增加了 3 万亿美元的现金。 当包括货币乘数的影响时,系统中存入银行的额外美元被放大了十倍。 这将为银行提供额外的存款和准备金,这将给它们带来压力,将新资金借给企业。 因此,企业本可以更好地从银行获得贷款。 事实上,情况似乎就是如此。 在充满不确定性的关键时期,美联储购买证券的行动还具有稳定市场的额外好处。 这有助于减少市场的波动,这会造成恐慌感,可能对经济的其他部分产生连锁反应。 美联储的快速行动通过提供流动性确保市场流动顺畅 (2)

除此之外,还推出了一项贷款计划以支持企业,称为 Mainstreet Lending Program (2). 该计划允许向中小型组织提供贷款,以帮助它们履行其营运资金义务。 它与另一个名为“薪资保护计划”的计划相结合,顾名思义,该计划保护员工工资,从而减少裁员的需要。 这两项计划需要美国财政部的批准,被称为“13(3)”行动,因为它们源自管理美联储的那部分法律。 美联储还采取了直接购买公司债券的步骤,以及购买专注于公司债券的交易所交易基金的股票。 (2). 这具有增加债券流动性和降低利率的效果。 这一量化宽松计划使美联储能够确保资金的自由流动,并进一步确保货币供应量的增加在整个经济中发挥作用。 

在充满挑战的时期,额外的流动性为公司提供了生命线。 美联储这些措施的总体影响有助于确保公司有足够的流动性以低利率借款。 因此,它允许不同规模的公司在某些部门的现金流严重为负的时期保持生存。 然而,额外的货币供应确实带来了人为抬高资产价值和煽动未来贷款违约的风险。 一些人提请注意,虽然美联储在冠状病毒大流行期间的扩张性货币政策并未引起显着的消费者价格上涨,但似乎确实引起了资产价格上涨 (3). 他们进一步认为,美联储衡量通胀的指标应该包括资产通胀,而不仅仅是消费者价格通胀。 值得注意的是,在扩张性货币政策期间,住房和公开交易股票等领域的价格实际上已经上涨。 其他人指出,即使是信用记录不佳的部门,例如航空公司,今天也有大量可用的信贷 (4). 虽然这从经济和社会的角度来看是可取的,因为它支持重要的基础设施,但它确实突出了廉价和充足的信贷可能导致向可能无法偿还贷款的实体提供贷款的风险。 航空业历来不是一个好的贷款部门。 这是因为竞争激烈,收入的周期性(季节性旅行),加上高昂的固定成本(飞机),以及不可预测且经常不稳定的可变成本(燃料价格),意味着该行业的贷款违约已经趋于高。

美联储的行动并不是美国政府实施的唯一经济刺激措施。 扩张性货币政策与美国财政部和美国国会实施的扩张性财政政策相结合。 虽然两者都产生了不同的影响,但美联储的货币政策要快得多,并表明需要一个独立的实体,可以在没有政治的情况下采取快速有效的行动。 美国国会推迟批准财政政策进一步重申了像美联储这样的实体快速独立地稳定市场的必要性,尤其是在经济危机时期。

很难想象如果美联储不存在会发生什么。 在美联储成立之前的过去危机中,政府无法像应对冠状病毒大流行那样做出反应,以防止金融危机或整体经济危机。 时间会告诉我们美联储行动的净影响是什么。 虽然它的行动在关键时期稳定了市场,但它们也提供了大量流动性,这可能人为地抬高了资产价格,从而可能导致未来几个月和几年的重大调整。 到目前为止,美联储为应对冠状病毒所做的工作似乎确实奏效,但不祥的迹象仍悬而未决。

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