Американский чиханье; Китайский кашель

Автор: Мо Фахро

Как мы можем подготовиться к следующему глобальному экономическому кризису? Откуда это будет? Как мы выйдем из этого? Финансовый кризис 2008 года стал уроком для мира о рисках предоставления слишком большой ликвидности системе и рисках чрезмерного дерегулирования. Это также показало нам, насколько эффективное вмешательство Федеральной резервной системы и федерального правительства в Соединенных Штатах помогло предотвратить вторую великую депрессию. Хотя пандемия коронавируса еще раз показала нам, насколько эффективные действия Федеральной резервной системы могут уменьшить влияние крупного глобального кризиса, важно также осознавать риски, которые текущая дополнительная ликвидность представляет для системы, и обеспечивать не создается среда, аналогичная той, которая была создана в годы, предшествовавшие мировому финансовому кризису.

Для мировой экономики важно не повторять ошибок прошлого. Одним из первых спусковых механизмов финансового кризиса было увеличение ликвидности в годы, предшествовавшие кризису (2). Это было вызвано необходимостью поддерживать экономический рост, а также необходимостью правительства США предлагать жилье большей части населения. Однако это непреднамеренно привело к пузырю активов в жилищном секторе и спекуляциям. Дополнительная ликвидность, созданная за счет предоставления дополнительных ресурсов Freddy Mac и Fannie Mae для покупки ценных бумаг с ипотечным покрытием, привела, возможно, непреднамеренно, к поспешному предоставлению ипотечных кредитов фактически любому, кто был бы заинтересован в их получении. Это привело к ослаблению контроля над тем, кто может получить ссуду. Низкие платежи по основной сумме долга и задержки с выплатой первоначальных взносов также создали спекулятивную ситуацию, когда люди покупали недвижимость в рамках банковской ссуды, не для того, чтобы использовать ее или сдавать в аренду, а просто чтобы удержать ее в течение нескольких месяцев до продажи. В конечном итоге жадность взяла верх над системой. Отдельные лица и финансовые учреждения слишком поздно осознали, что они переутомились, и последовавший за этим крах привел к большим трудностям во всем мире.

Хотя дерегулирование финансовой системы имело много преимуществ, одним из его недостатков является то, что оно привело к созданию очень крупных финансовых учреждений, которые стали слишком большими, чтобы обанкротиться. Когда в 1994 году Закон Макфаддена был отменен, это вызвало цепную реакцию, которая привела к волне слияний и поглощений в секторе финансовых услуг. Преимущества слияний с точки зрения бизнеса, обусловленные эффектом масштаба и диверсификацией кредитов, привели к увеличению размера банков и сокращению числа банков. Это привело к ситуации вокруг финансового кризиса, когда ряд финансовых учреждений стал слишком большим, чтобы обанкротиться. Таким образом, они получили смелость брать на себя чрезмерные риски, а их кредиторы привыкли к чрезмерным рискам из-за неявного предположения, что, если что-то не сработает, у правительства не будет другого выбора, кроме как выручить их.

Дерегулирование в форме фактической отмены Закона Гласса-Стигалла в 1999 году также устранило жесткие границы, отделявшие розничный банкинг от инвестиционного банкинга. Таким образом, преимущества экономии за счет масштаба начали закрепляться и привели к созданию финансовых институтов, которые принимали депозиты, но также управляли подразделениями хедж-фондов. То же самое финансовое учреждение, которому были доверены сбережения людей, также могло обеспечить страхование от дефолта по ипотечным ценным бумагам. Это усиливало чувство неуверенности во время финансового кризиса, потому что было неясно, какое влияние кризис оказал на мегабанки того времени, и было неясно, кому из них потребуется помощь или даже кому-то из них потребуется помощь. выручать.

Финансовые учреждения, предлагавшие страховку от дефолта по ипотечным ценным бумагам, оказались в особенно трудном положении. Эти инструменты, получившие название свопов на дефолт по кредиту, стали серьезной проблемой, когда рынок рухнул. Многие крупные финансовые учреждения, включая AIG, оказались несут огромные обязательства, потому что они предоставили другим фирмам страховку на случай неисполнения своих обязательств по своим ипотечным ценным бумагам. Эти фирмы в конечном итоге не могли выжить сами по себе. Некоторым пришлось закрыться, тогда как других нужно было объединить, приобрести или выручить (5).

Общий конечный результат финансового кризиса заключался в том, что государственный долг США увеличился с примерно 8.5 триллиона долларов США в 2006 году, до финансового кризиса, до 19.5 триллиона долларов США к 2016 году, всего десять лет спустя (3). Кроме того, в отчете Организации Объединенных Наций за 2011 год было обнаружено, что число безработных во всем мире к 2009 году было на 27 миллионов больше, чем в 2007 году (4). Каким бы плохим ни был результат кризиса, он был бы значительно хуже, если бы правительства и центральные банки во всем мире не предприняли быстрых действий для разрешения беспорядков, последовавших за тем, что финансовые учреждения начали не выполнять свои обязательства.

Одним из последствий финансового кризиса стало то, что он нанес ущерб репутации банков Уолл-стрит и привел к недоверию широкой общественности к финансовой системе. Доля людей, которые обычно не доверяют банкам, увеличилась с 13% в 2007 году до более 30% к 2011 году (6). Финансовые учреждения Уолл-стрит стали рассматриваться в более негативном свете в результате финансового кризиса. Высокие зарплаты банкиров и высокая стоимость финансовой помощи, которая в конечном итоге будет выплачиваться налогоплательщиками, оставили горечь во рту людей.

Спекулятивный пузырь на рынке недвижимости перед финансовым кризисом имеет сходство с текущей ситуацией на фондовом рынке США. Буйные спекуляции ценами на акции вроде GameStop, американского розничного продавца игр с сомнительными бизнес-перспективами, указывают на то, что спекулянты могут все в большей степени управлять рынком. Спекулянты все чаще покупают акции не потому, что они верят в базовую стоимость активов, которые они покупают, а потому, что они просто заинтересованы в внутридневной торговле. Торговое приложение Robinhood, популярное среди миллениалов, в последнее время быстро растет в объемах (7). Повышение ликвидности сектора недвижимости до финансового кризиса было благими намерениями, но непреднамеренно привело к краху. Повышение ликвидности для банковского сектора в настоящее время также имеет хорошие намерения. Важно убедиться, что это не приведет к такому же плачевному исходу в будущем, если рынок развернется. 

Сходство между годами, предшествовавшими финансовому кризису, и нынешней ситуацией избыточной ликвидности в финансовой системе на этом не заканчивается. Поскольку финансовые учреждения стремились увеличить свою рентабельность активов и рентабельность собственного капитала, многие из них увеличили свой долг. Когда наступил крах, те, кто был подвержен риску, были вынуждены списать стоимость выданных ими ссуд на недвижимость, или стоимость недвижимости в их бухгалтерских книгах, или стоимость ипотечных ценных бумаг на своих книги. Хотя Федеральная резервная система действовала очень хорошо, чтобы предотвратить серьезный экономический кризис во время пандемии коронавируса, некоторые утверждали, что теперь она может предоставлять слишком много ликвидности финансовым учреждениям (1) и, таким образом, приводит к такому же увеличению кредитного плеча, что и финансовые учреждения. в годы, предшествовавшие финансовому кризису. Когда банки получают слишком много депозитов, это заставляет их ссужать эти средства. При постоянной базе собственного капитала это привело бы к увеличению отношения заемного капитала к собственному капиталу банков и, таким образом, к увеличению их левериджа.

По мере того, как мы вступаем в мир после пандемии, важно осознавать уязвимость мировой экономики и критически важную роль Федеральной резервной системы. Хотя очевидно, что ФРС сыграла ключевую роль в обеспечении стабильности, добавив ликвидности системе, когда пандемия впервые ударила, теперь у многих вызывает беспокойство то, что в финансовой системе слишком много ликвидности. Недавняя статья в Economist (1) подчеркнула, что эта дополнительная ликвидность является причиной для беспокойства. В нем упоминалось, что у банков настолько много ликвидности, что теперь они вынуждены отказывать вкладчикам. Федеральная резервная система ежемесячно покупает около 150 миллиардов долларов США в виде новых облигаций. Когда продавцы облигаций депонируют эти доллары в банки, начинает действовать денежный мультипликатор. Банки, которые получают средства, затем ссужают большую их часть людям или компаниям, которые размещают их в других банках, и так далее.

Последствиями этого может быть избыток ликвидности в системе. Избыточная ликвидность может иметь пагубные последствия для экономики. Это может привести к росту стоимости активов. Поскольку большая часть производства осуществляется в регионах с низкой себестоимостью по всему миру, может оказаться, что влияние избыточной ликвидности потребительских цен не будет ощущаться. Например, избыток ликвидности, который приводит к росту арендной платы в США, не обязательно приведет к повышению цен на потребительские товары, потому что фабрика в Китае выплачивает зарплату сотрудникам, на которых не влияет более высокая арендная плата в США, и, следовательно, не попросите прибавку. Еще один фактор, который может препятствовать росту потребительских цен, заключается в том, что на розничную торговлю повлиял переход онлайн, и поэтому коммерческая аренда будет иметь тенденцию к снижению в такой среде, тем самым предотвращая рост затрат для розничных продавцов и устраняя необходимость соответственно поднять цены. Хотя инфляция потребительских цен, похоже, находится под контролем, в отношении цен на активы это не похоже. Увеличение ликвидности было одним из факторов, которые привели к росту цен на акции и облигации. Это привело к пузырю активов, который в конечном итоге может лопнуть, подобно тому, как это произошло с ценами на недвижимость во время финансового кризиса. 

Раньше говорили, что когда Америка чихает, мир простужается. Это стало распространенной фразой после того, как «холодная война» превратила Соединенные Штаты в доминирующую экономику мира. Это значительно упростило управление мировой экономикой, поскольку подразумевало, что, чтобы не заболеть, мир должен был просто предотвратить заболевание Америки, а чтобы предотвратить заболевание Америки, Федеральной резервной системе необходимо было просто действовать осмотрительно и эффективно, чтобы отреагировать. к экономическим потрясениям. С появлением Европейского Союза как экономического блока и, в частности, Китая и Индии как значимых мировых экономик, иногда кажется, что мы переходим от однополярной глобальной экономики, в которой доминируют Соединенные Штаты, к многополярной глобальной экономике без каких-либо ограничений. явно доминирующая сила. Однако, как показал нам коронавирус, наш земной шар более взаимосвязан, чем когда-либо. Кризис где-нибудь может легко перерасти в кризис повсюду. Хотя мы больше не обременены глобальными границами, мы также больше не защищены ими. Во время мирового финансового кризиса Америка чихнула, и мир простудился. В связи с кризисом коронавируса кашель в Китае привел к гибели миллионов людей и остановке мировой экономики. Ранее на этой неделе одно судно закупорило артерию в центре мировой торговли в Суэце, что привело к остановке обмена товарами через большие части земного шара. Откуда придет следующий кризис? Как мы будем к этому готовиться? Как мы на это ответим? Это все больше потребует координации глобальных институтов и сотрудничества между правительствами мира. Поддержание открытого и сердечного общения между правительствами имеет решающее значение для достижения этого не только для глобального мира, но и во все большей степени для глобального процветания.

Американский чиханье; Китайский кашель