Política monetária dos EUA em resposta à pandemia do coronavírus

Por Mo Fakhro

O Federal Reserve agiu com rapidez e eficácia para reduzir o impacto econômico negativo da pandemia do coronavírus e ajudou a aliviar grande parte do sofrimento financeiro. Fez isso por meio de uma combinação de redução da taxa de fundos federais (a taxa pela qual os bancos emprestam uns aos outros), comprando diretamente Títulos com Garantia de Hipoteca para reduzir as taxas de juros de longo prazo, fornecendo liquidez adicional para estabilizar os mercados e apoiando diretamente os pequenos e médios empresas de porte com empréstimos. A política monetária expansionista do Federal Reserve não foi a única política importante do governo dos Estados Unidos. Também foi acoplado a uma política fiscal expansionista, que foi liderada pelo Tesouro dos EUA e pelo Congresso dos EUA. As ações rápidas do Fed em comparação com o Congresso demonstraram a utilidade do Fed como uma entidade independente, relativamente imparcial, que pode agir rapidamente. Embora as ações do Federal Reserve fossem muito necessárias e tivessem um impacto líquido positivo, elas ajudaram a contribuir para o que alguns percebem como uma bolha de ativos no mercado de ações, que poderia ter consequências negativas no futuro. Eles também podem ter tido o resultado líquido de fornecer crédito demais a empresas sem crédito, o que pode levar a um aumento da inadimplência no futuro.

Uma das ações que o Federal Reserve tomou quando a pandemia começou a afetar a economia dos Estados Unidos foi reduzir a taxa do Federal Funds para quase zero (1). A taxa dos Fundos Federais, apesar de seu nome incomum, refere-se à taxa pela qual os bancos tomam empréstimos uns dos outros. Em alguns países, é chamada de taxa de empréstimo interbancário. O Federal Reserve influencia essa taxa aumentando ou diminuindo a oferta de moeda. Normalmente faz isso por meio do que é conhecido como operações de mercado aberto, que envolvem a compra de títulos do governo em seu balanço patrimonial ou a venda de títulos do governo. Uma política monetária expansionista envolve a compra de títulos do governo. Isso tem o efeito de aumentar a oferta de moeda, porque coloca dinheiro nas mãos dos vendedores dos títulos. Isso, por sua vez, reduz a taxa dos Fundos Federais, o que, por sua vez, reduz o custo dos empréstimos em toda a economia. À medida que mais dinheiro se torna disponível para os bancos e eles correm para emprestar esses fundos a seus clientes, esse aumento na oferta de dinheiro fará com que a taxa de juros em muitas partes do sistema bancário caia.

Entre março e junho de 2020, o Fed aumentou significativamente suas compras de títulos do tesouro dos EUA e títulos garantidos por hipotecas. De acordo com o Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal, as posses de títulos do Fed aumentaram de cerca de 4 trilhões de dólares para 7 trilhões de dólares. (1). Essas participações adicionais de títulos tiveram o efeito de adicionar 3 trilhões de dólares americanos em dinheiro ao sistema. Quando os efeitos do multiplicador de moeda são incluídos, os dólares adicionais no sistema que foram depositados nos bancos foram ampliados em até dez vezes. Isso teria fornecido aos bancos depósitos e reservas adicionais, o que os pressionaria a emprestar os novos fundos às empresas. Como resultado, as empresas teriam sido mais capazes de obter empréstimos bancários. Este, de fato, parece ter sido o caso. As ações do Fed para comprar títulos tiveram o benefício adicional de estabilizar os mercados durante um período crítico de incerteza. Isso ajudou a reduzir a volatilidade nos mercados, o que teria criado uma sensação de pânico, que pode ter um efeito cascata em outras partes da economia. As ações rápidas do Fed garantiram que os mercados fluíssem sem problemas, fornecendo liquidez (2). 

Além disso, um programa de empréstimos foi lançado para apoiar as empresas, denominado Mainstreet Lending Program (2). Esse programa permite que sejam concedidos empréstimos a pequenas e médias organizações, a fim de ajudá-las no cumprimento de suas obrigações de capital de giro. Foi acoplado a outro programa denominado Programa de Proteção à Folha de Pagamento, que, como o próprio nome indica, protegia os salários dos funcionários, reduzindo a necessidade de demissões. Esses dois programas exigem a aprovação do tesouro dos Estados Unidos e são chamados de ações “13 (3)” porque derivam da parte das leis que regem o Federal Reserve. O Fed também deu o passo de comprar diretamente os títulos das empresas, bem como comprar ações em fundos negociados em bolsa com foco em títulos corporativos (2). Isso teve o efeito de aumentar a liquidez dos títulos e reduzir a taxa de juros. Esse programa de flexibilização quantitativa permitiu que o Fed garantisse o livre fluxo de fundos e garantiu ainda mais que os aumentos na oferta de moeda abrissem caminho por toda a economia. 

A liquidez adicional forneceu uma tábua de salvação para as empresas durante um período muito desafiador. O impacto geral dessas medidas pelo Federal Reserve tem ajudado a garantir que haja liquidez para que as empresas tomem empréstimos a taxas de juros baixas. Assim, permitiu que empresas de diferentes tamanhos permanecessem à tona durante um período de severos fluxos de caixa negativos em certos segmentos. A oferta adicional de dinheiro, porém, traz consigo o risco de inflar artificialmente o valor dos ativos e instigar futuros inadimplências. Alguns chamaram a atenção para o fato de que, embora a política monetária expansionista do Federal Reserve durante a pandemia do coronavírus não tenha causado inflação significativa nos preços ao consumidor, ela parece ter causado inflação nos preços dos ativos (3). Eles argumentam ainda que a medida de inflação do Fed deve incluir a inflação de ativos, não apenas a inflação de preços ao consumidor. Com essa medida, é notável que os preços de fato inflaram em áreas como habitação e ações negociadas publicamente durante períodos de política monetária expansionista. Outros notaram que mesmo os setores com um histórico de crédito ruim, como companhias aéreas, têm uma abundância de crédito disponível hoje (4). Embora isso seja desejável de uma perspectiva econômica e social, porque dá suporte a uma infraestrutura vital, destaca o risco de que o crédito barato e abundante possa levar à concessão de empréstimos a entidades que podem ter problemas para pagá-los. O setor de aviação civil, historicamente, não é um bom setor para empréstimos. Isso se deve aos altos níveis de competição e à natureza cíclica da receita (viagens sazonais), juntamente com altos custos fixos (os aviões) e custos variáveis ​​imprevisíveis e muitas vezes erráticos (preços de combustível), que significam que os empréstimos inadimplentes no setor tendem a ser altos.

As ações do Federal Reserve não foram o único estímulo econômico conduzido pelo governo dos Estados Unidos. A política monetária expansionista foi associada a uma política fiscal expansionista conduzida pelo Tesouro dos EUA e pelo Congresso dos EUA. Embora ambos tenham impactos variados, a política monetária do Federal Reserve foi muito mais rápida e demonstrou a necessidade de uma entidade independente que possa tomar medidas rápidas e eficazes na ausência de política. Os atrasos nas aprovações da política fiscal pelo Congresso dos EUA reiteram ainda mais a necessidade de uma entidade como o Federal Reserve estabilizar os mercados de forma rápida e independente, especialmente em tempos de crise econômica.

É difícil imaginar o que teria acontecido se o Federal Reserve não existisse. Durante as crises anteriores à criação do Federal Reserve, o governo não teria sido capaz de reagir da maneira como reagiu à pandemia do coronavírus, para evitar uma crise financeira ou econômica geral. O tempo dirá qual será o impacto líquido das ações do Fed. Ao mesmo tempo que suas ações estabilizaram o mercado em um momento crítico, elas também proporcionaram grande liquidez, que pode ter inflado artificialmente os preços dos ativos, de forma que pode levar a correções futuras significativas nos meses e anos seguintes. Parece, até agora, que o que o Fed fez em resposta ao coronavírus funcionou, mas sinais ameaçadores estão em jogo.

Fontes:

Política monetária dos EUA em resposta à pandemia do coronavírus